| Головна |
| « Попередня | Наступна » | ||||||||||||||||
Інноваційна піраміда |
|||||||||||||||||
|
У 90-і роки в США економіка функціонувала в режимі безперервного економічного зростання .. ВВП США, що перевищив вже 9 трлн дол, ріс щорічно на 3,1% (проти 0,8% в Японії і 1,7% у Німеччині). Попередній рекорд тривалості безперервного зростання, що припав на 60-ті роки і що становив 8 років і 10 місяців, був перекритий 1 лютого 2000 З тих пір економіка США продовжує зростати, постачаючи американське суспільство достатніми ресурсами для підтримки соціальної стабільності та вирішення інших складних проблем. Це зростання цікавий не тільки за масштабами і тривалості, але й тому, що це перший в сучасній історії приклад успішної дії нової економіки, заснованої на розширеному відтворенні інноваційної вартості. З цієї причини він заслуговує пильної уваги. Перше, що кидається в очі, це величезний інноваційний потенціал американської економіки. У попередніх параграфах мова вже йшла про найбільш масштабному за світовими мірками застосуванні передових інформаційних технологій, про венчурні фонди і інші нововведення, що утворюють в сукупності високий конкурентний потенціал економіки США. Американці добилися величезних успіхів у розвитку ресурсозберігаючих, організаційних та інформаційно-комп'ютерних технологій. У 1997 р. з 20 найшвидших суперкомп'ютерів у світі 16 належали США. «Зараз движок американської економіки - підприємництво серед молодих, агресивних, що працюють у сфері високих технологій і послуг, а не у виробництві. А якщо і у виробництві, то ідей »(Байєр, 1999, с. 13). Результатом стало перетворення США в найпривабливіший у світі центр з виробництва доданої вартості. Друга важлива особливість - зміна способів функціонування фінансової системи, яка стала спиратися на ринки капіталу, а не на банки та інші фінансові посередники. Раніше комерційні банки консолідували розрізнені засоби мільйонів сберегателей у власні пасиви і кредитували потім власників продуктивного капіталу. Вони брали на себе весь ризик надання кредитів, компенсуючи його незначними виплатами власникам вихідних заощаджень. Але поступово мільйони вкладників банків стали безпосередньо виходити на компанії, що розміщують свої акції на фондових ринках. Це приносило їм більший дохід, але одночасно збільшувало ризикованість їх вкладень. Результатом стало більш швидкий розвиток фондового ринку в порівнянні з досить швидким економічним зростанням. У США з 1977 р. по 1987 р. промислове виробництво зросло на 50%, а ринкова вартість акцій, що котируються на всіх американських біржах, зросла у 5 разів (Іноземцев, 1998, с. 498). Відтоді розрив тільки виріс. У 1991-92 рр.. індекс Доу-Джонса (далі 0.1), що вимірює середній показник вартості курсів акцій Нью-Йоркської фондової біржі, коливався біля позначки 3 ТОВ. , Після 1993 р. індекс 1) 1 швидко пішов вгору. У 1996 р. він вперше перевищив значення 6 ТОВ, в 1998 р. здолав значення в 10 000, а потім, 13 травня 1999 р., досяг рівня в 11 107 пунктів. За капіталізацією фондовий ринок США перевищує фондові ринки Японії, Німеччини та Великобританії разом узяті. Крім того, ринок корпоративних облігацій США, що є альтернативним джерелом фінансування корпорацій, становить дві третини світового обсягу такого ринку. З кінця 1999 р. зростання цього індексу загальмувався. Якщо 23 грудня 1999 Ш поставив новий рекорд, піднявшись до 11405,76 пункту, то 25 лютого 2000 індекс опустився нижче 10 000 (впав на 230,51 пункту, або 2,3 %, склавши 9 862,12). Зате почав брати рекордні висоти індекс КА8ВА (5, суммирующий курси акцій найбільш високотехнологічних американських корпорацій. 11 жовтня 1999 індекс МА8ВА (5 досяг рекордного для 1999 рівня в 2 915,95 пункту. Всього за 1999 р. Ш виріс на 24 %, Бamp; Р500 на 19%, 1МА8ВА (5 на 81%. У 2000 р. середні темпи зростання 0.1 і особливо МАББАС? істотно сповільнилися. Одна з причин прискореного зростання МАБВА (5 наприкінці 90-х рр.. - зростання витрат американських компаній на власний розвиток. У третьому кв. 1999 їх витрати на програмне забезпечення та распшреніе виробництва зросли на 15,7%. В результаті ціни акцій високотехнологічних компаній виросли на третину. Інша причина - зростання питомої ваги мережевого бізнесу. Інвестори, заробивши великі прибутки на зростанні акцій компаній реальної економіки, стали скуповувати найбільш швидко зростаючі акції И-Гесь та інтернет-компаній. Останні постійно поглинають один одного, намагаючись захопити якомога більше мережних ринків. Витрачаючи всі кошти на інвестиції , вони несуть збитки, для покриття яких займають кошти на фінансових ринках. Чим вище у компанії рівень збитків, тим більше вона вклала коштів і тим краще, можливо, її перспективи, за які інвестори готові платити великі гроші на біржі. Аналогічно поводяться численні «роздрібні» інвестори. Спочатку вони вкладали гроші в невелике число добре відомих компаній, зазвичай в «блакитні фішки», але поступово відкрили для себе нову і більш прибуткову сферу вкладень. Ринок NASDAQ дав їм можливість вкладати щодо невеликі (від 100 дол) кошти в численні фірми на ранньому етапі їх росту, а електронні системи відкрили для них доступ до релевантної інформації та аналітиці. Це збільшувало і прибутковість, і ризик. Індекс МАББАр піднімається в середньому все вище і вище, але його періодичні падіння тим сильніше, чим більше досягнуте значення індексу. Рухливість фондових індексів полегшується спекулятивним характером зростання курсу американських акцій: акції купуються не для того, щоб одержувати по них дивіденди, а з метою перепродажу за більш високим курсом. При цьому діє правило «більшого дурня»: «якщо є впевненість, що знайдеться дурень, готовий викупити ваш пай завтра дорожче, ніж ви платите сьогодні, то ви будете купувати, як би нерозумно це не було вже сьогодні». Однак, якщо в той чи інший момент часу покупки припиняться, то правило «більшого дурня» почне діяти в зворотному напрямку Третя важлива особливість - величезний чистий приплив капіталу в США, який притягається до центру доданої вартості. У 1997 р. чистий приплив капіталу в США склав 263 600 000 000 дол, а дефіцит сальдо рахунку поточних операцій - тільки +166400000000 дол (Експерт, № 22, 1998). Це дозволяє американському уряду підтримувати відносно низькі процентні ставки при сильному (дорогому) доларі, мати високі темпи інвестицій за рахунок закордонних вкладень. Четверта важлива особливість - низька норма внутрішніх накопичень. Це зворотна сторона високого рівня споживання, стимули-Ц рующего, поряд із зростанням обсягу інвестицій, економічне зростання. I Сильний долар означає дешевий масовий імпорт | ('1, підвищуючий ^ добробут американців при будь-якому даному рівні номінальної \ заробітної плати. Цьому сприяє також зростання фондових індексів,] оскільки більшість американців є власниками акіій. У 1998 р. вже половина американських сімей володіли акціями і отримували по них 10 - 20% річного доходу, тоді як в 1989 р. акціями володіло тільки 32% американців. У 1999 р. 56% фінансових активів американських сімей були вкладені в акції, тоді як в 1989 р. цей показник становив тільки 28 %. до 5 трлн дол, тоді як норма особистих заощаджень впала з 6,2 до 3,8% (Експерт, 1998, № 22, с. 19). Бум на фондовому ринку викликав «ефект багатства», провідний до зростання споживання. Власники дорожчають акцій збільшують витрати. Свій внесок у зростання внутрішнього споживання вносить і дешевий імпорт. В результаті зростання добробуту значно випереджає зростання номінальної заробітної плати, дозволяючи останньої рости вкрай повільним темпом. П'ята важлива особливість - зростання вимірює ризик волатильності (мінливості) фондового ринку, яка збільшується разом з його розмірами. Типовою стає значна величина коливань курсів акцій, особливо високотехнологічних компаній. Їх акції мають здатність до швидкого зростання і настільки ж великим потенціалом спаду, в повній відповідності з класичною тезою «більшої прибутковості відповідає більший ризик ». Наприклад, 10 березня 2000 індекс NASDAQ встановив черговий рекордний максимум, досягши значення 5 048,62, а 23 березня впав до мінімального значення 3100. Новий рекорд падіння був встановлений 14 квітня. Потім індекс МА8ВА (5 пішов вгору, але 22 травня 2000р, був встановлений новий абсолютний мінімум. Через тиждень, навпаки, був встановлений новий рекорд зростання. За один день індекс виріс майже на 8%, досягнувши позначки 3 459,48. 20 червня 2000 КА80 (^ закрився на позначці 4 013,36, досягши рівня кінця 1999 р. Великі коливання індексу неминучі і в подальшому, оскільки вони відображають величезну мінливість лежить в основі акцій високотехнологічних компаній інноваційної вартості (див. п. 5.1). Шоста важлива особливість - зміна сформованого в середині століття взаємини між цінами і зайнятістю. Маючи найнижчу безробіття за останні 30 років (4,2%), США домоглися одночасно рекордно низького темпу зростання номінальної заробітної плати. Попит на робочу силу росте швидше витрат на її оплату. Повільне зростання номінальної заробітної плати означає повільне зростання інфляції витрат. Можлива інфляція попиту блокується зростанням пропозиції товарів і послуг дешевим імпортом. В результаті темп інфляції сповільнюється навіть при малій безробіттю. Це абсолютно не схоже на закономірності ділових циклів, в яких при зниженні безробіття до 5,5% починається швидке зростання заробітної плати, що провокує інфляцію. Циклічний зростання породжує інфляцію, але американський зростання 90-х років пригнічує її. Всі ці особливості американської економіки пов'язані між собою позитивним зворотним зв'язком і тому підсилюють дію один одного. лежало в основі економічного зростання збільшення доданої вартості приваблює закордонні капітали, дозволяючи фінансувати великі обсяги інвестицій при малій нормі внутрішніх заощаджень. Мала норма внутрішніх заощаджень дозволяє підтримувати високий внутрішній попит, що стимулює економічне зростання і підвищує рівень життя. Це приваблює в США не тільки фінансовий зарубіжний капітал, але і закордонний людський капітал, що, в свою чергу, сприяє подальшому зростанню інноваційної вартості. З кожен оборотом цей процес породжує все більше доданої інноваційної вартості, дозволяючи говорити про інноваційну піраміді, підтримуючої зростання американської економіки. Інноваційна піраміда створює фінансовий механізм для прибуткового використання безперервно створюваних інновацій. Фінансову основу цієї піраміди утворює безперервно зростаючий фондовий ринок і приплив іноземного капіталу. Взаємодія між ними організовано за принципом венчурного фонду. Про це вперше в явній формі сказав, наскільки нам відомо, С. Кугушев. «У мене є відчуття ..., що американцям вперше в історії вдалося зробити систему безлімітного фінансування науково-технічного прогресу. Американська економіка працює за принципом гігантського венчурного фонду. Звичайно, компанії типу amazon.com не варті тих мільярдів, в які оцінюються їх акції. Може бути, навіть ці гроші не вдасться відбити, якщо перспективи Інтернету виявляться менш райдужними. Але amazon.com виконала роль наживки . Акції багатьох першопрохідців напевно підуть вниз, але сам ринок інформаційних технологій не завалиться. Може бути, у результаті Інтернет в сьогоднішньому його вигляді і виявиться "пустушкою", зате яке-небудь інше його напрямок окупить всі витрати, в тому числі і на Інтернет, механізм-то вже запущений »(Кугушев, 2000, с. 78). Те, що відбувається сьогодні з КА80 (2,« можна назвати демократизацією венчурного капіталу »(Байєр, 2000). Перевагою пірамідального економічного зростання (зростання на основі інноваційної піраміди, поставленої вістрям вниз) є необмежене зростання можливостей, її недоліком є нестійкість, яку постійно доводиться усувати штучно. Ключове значення для сталого функціонування інноваційної піраміди в США мають сильний (дорогий) долар, інтенсивні інноваційні потоки і величезний приплив капіталу в країну (не тільки фінансового, але і людського капіталу). Сильний долар пригнічує експорт і веде до величезного негативного сальдо торгового балансу. Проте великий приплив капіталу ззовні не лише врівноважує негативне торговельне сальдо, а й створює додаткові можливості для безперервного оновлення потенційного випуску . Зростання на основі залучення зарубіжного капіталу (людського в тому числі) високим рівнем доданої вартості і сильною національною валютою виявився набагато успішнішим, ніж зростання на основі експорту товарів і послуг, підтримуваного дешевими національними грошима. Однак велика успішність купується меншою стійкістю. Якщо відбудеться помітне ослаблення позицій долара та інноваційного потоку, що зменшує виробництво доданої вартості, то весь процес розгорнеться в зворотному напрямку. Деякі автори вбачають далекосяжну аналогію між нинішньою кон'юнктурою в США і передкризової ситуацією в цій країні влітку 1929 р. (див. табл.).
На цій підставі регулярно публікуються прогнози про швидкий крах американської економіки ц). Поки, проте, американська економіка тільки збільшує темпи зростання. У третьому кварталі 1999 р. ВВП США виріс на 5,7%, у четвертому кварталі - на 6,9%. Тенденція зростання тривала і в 2000 р. У другому кварталі зростання ВВП США склало 5,6% і тільки в третьому кварталі, після значного збільшення облікової ставки, ВВП збільшився «всього» на 2,7%. | Нинішні події в США дійсно нагадують 1928, причому не тільки можливістю краху, а й черговою зміною способу функціонування ринку. Звичайно, невірно НЕ бачити загрози кончини «американського дива». Головною загрозою процвітанню в США є, на думку А. Грінспена (виступ у конгресі США в лютому 2000 р.), можливість інфляції, посилена перегретост'ю американського фондового ринку. Зростання світового валового продукту в 2000 р. збільшить внутрішній попит у багатьох країнах, що може скоротити імпорт в США за дешевими цінами і посилити інфляційний тиск. Більш обережний у своїх оцінках лауреат Нобелівської премії з економіки Ф. Модільяні. На його думку, економіка не зможе утримати ті темпи, які їй пропонують фінансові ринки, але важко передбачити, до якої межі зможе роздуватися фондовий «бульбашка». Сам він продав свої акції в 1999 р. і не кається. Ситуація, на думку Грінспена, така. Завдяки зростанню продуктивності праці, інвестори прогнозують збільшення темпів зростання прибутків корпорацій. Тому вартість акцій зростає. У результаті американці (більшість населення США зберігає свої заощадження в цінних паперах) відчувають себе багатшими і починають витрачати гроші вже зараз, поки корпорації ще не справили більше товарів. Наростаючий дисбаланс попиту та пропозиції (частково він послаблюється зростанням імпорту) може призвести до інфляції. Тому треба зменшити темпи зростання фондових індексів, річний темп приросту фондового ринку не повинен перевищувати темпу зростання особистих доходів. Для цього, у свою чергу, треба підвищувати процентні ставки. Обережний (не провокує економічний спад) зростання процентних ставок може призвести до того, що в 2000 р. Ш зможе підвищитися лише на 5-7% порівняно з ростом на 20-25% у попередні роки. З цим пов'язана зміна грошової політики Федеральної резервної системи США. У 1998 р. вона, побоюючись кризи ліквідності в американській банківській системі і можливості рецесії, оголосила про зниження процентної ставки спочатку з 5,25% до 5%, а потім і до 4,75%. Потім, побоюючись надмірного зростання фондових індексів, з літа 1999 р. вона починає збільшувати облікову ставку повільними кроками (по 0,25%), довівши її до 6% на початку 2000 р. 16 травня 2000 облікова ставка в США склала вже 6 , 5%. Це зробило більш дорогими запозичення для мільйонів американських споживачів і компаній. Темпи зростання обсягів продажів сповільнилися. Разом з тим, не слід переоцінювати в сформованих нових умовах регуляторну роль процентної ставкі12). Величина грошової маси в чому залежить від припливу капіталів в країну і тим самим від здатності американської економіки виробляти велику кількість інноваційної доданої вартості. У 1997-99 рр.. чистий обсяг покупок американських акцій іноземними інвесторами становив 70, 50 і 108 млрд дол відповідно (Відомості, 11 травня 2000 р.). Щомісяця фондові ринку США поповнюються на 17-18 млрд дол Якщо ця здатність зменшиться, то зменшиться і приплив закордонного капіталу в країну. Зникне джерело, компенсуючий величезну внутрішню і зовнішню заборгованість американської економіки, тор- 1 Фундаментальне значення має не абсолютна величина процентної ставки, а її ставлення до норми прибутку на капітал. Якщо остання нижче процентної ставки, то обсяг кредитів не буде рости, навіть якщо процентна ставка впаде. Наприклад, в Японії навіть при близьких до нуля відсоткових ставках обсяг кредитів невеликий, оскільки гранична прибутковість інвестицій негативна. Звідси стагнація японської економіки, незважаючи на низькі процентні ставки. Аналогічно, якщо процентні ставки зростуть, але все одно будуть нижче граничної прибутковості інвестицій, то обсяг кредитів не зменшиться (вигідно брати кредит навіть за вищою ставкою, так як його можна потім інвестувати з більшою прибутковістю). говий дефіцит якої склав в 1999 р. 267 600 000 000 дол Впаде курс долара, що посилить відтік капіталу з країни. Це призведе до швидкого руйнування інноваційної піраміди і, можливо, до економічної кризи. Крах існуючої сьогодні в США інноваційної піраміди цілком можливий, але не необхідний. Не виключена значна серія нових падінь DJ і особливо NASDAQ. Свою роль в цьому зіграли і судовий процес над Microsoft, і бажання керівної ланки нових компаній зафіксувати отриманий ними прибуток, продавши значну частину своїх акцій. Але головні причини інші. Це принципова неясність майбутнього, що викликається стрімким темпом змін, і надмірно великий обсяг фондових операцій (щодо розмірів ВВП). Наприкінці березня 2000 р., за два тижні до першого рекордного падіння NASDAQ, обсяг торгів на фондових ринків США досягав (у річному обчисленні) 394% ВВП. Однак навіть наступ фондового краху зовсім не означає, що тривав тривалий час зростання фондових індексів у США являє собою мильний міхур. Еволюційні зміни, які відбулися в США в 90-ті роки, не тільки важливі, але й незворотні. Навряд чи американські фірми відмовляться від нових ризикованих, але дохідних венчурних бізнес-моделей. Сумнівно, що мільйони американців знову понесуть свої заощадження в банки під 2% річних, коли у них є нехай сполучена з ризиком, але все ж реальна можливість швидше збільшувати свої доходи. Інакше кажучи, навіть якщо нинішня інноваційна піраміда в США зруйнується, її уламки послужать вихідним матеріалом для побудови нової, ще більш грандіозної інноваційної піраміди, функціонуючої, можливо, дещо по-новому. Еволюційну економіку, в основі якої лежить створення інноваційної вартості в зростаючих розмірах, що привертає велику кількість іноземного капіталу в якості найважливішого джерела інвестицій, повернути до попереднього стану вже неможливо. На наших очах спосіб поведінки конкурентного ринку в черговий раз несподівано змінюється. |
|||||||||||||||||
| « Попередня | Наступна » | ||||||||||||||||
|
|
|||||||||||||||||
Інформація, релевантна "Інноваційна піраміда" |
|||||||||||||||||
|
|||||||||||||||||